Momenta上市，几经波折，现在终于尘埃落定。 原本2024年要上纳斯达克，去年开始转向港股。今年6月开始进入聆讯到招股，下个月初应该可以直接挂牌了。 1、Momenta 拿什么挣钱？ 看了下招股书的内容，M的商业化主要是开发服务费和软件授权费。开发服务费就是每个车型单独收取一次性费用，边际成本还是比较高。 但是软件授权费相反，基本0成本，主要靠每台车型的交付收，卖越多毛利越高，这也是 M 这两年增长最高的部分，直接拉动了毛利。 里面提到一些细节，M 会围绕主线平台提供最长 5 年的免费 OTA 维护，如果在这范围外的更新就要单独收费。节奏看每年会有两次更新，至于节奏要和车企协调。 真实业务肉眼可见变好，因为这种高毛利的软件收入都会成为智驾供应商最稳定现金流来源，再放量一段时间就能做到收支平衡。 因为一套技术卖给多家车企，研发成本不断被摊薄，这点和造车很大不同，这也是为什么过去强调不仅定点，还要到真实量产最后交付的重要性。 这一点有一说一，供应商这几年真的特别难。 2、Momenta 客户情况。 最早M的客户主要是海外，当时M应该也做了一些Robotaxi的业务。 2024年开始是丰田、奔驰、上汽、通用、德赛西威。 去年2025年是比亚迪、奔驰、丰田、上汽、通用。 Tier 1 基本退场了，我觉得这也是很关键，代表着供应商生态也在发生了变化。 比亚迪是第一大客户，看了下占比 2025 年占了整个营收 21.6%，收入是 5.22 亿。 看了下上汽，上汽整个大集团 2024 年是第三，2025 年营收占比回落到第四位，虽然上汽是目前最大的机构股东。 再提一嘴，这次14家基石投资者名单里面，奔驰和比亚迪共出资了 4000 万美元，奔驰出了 2500 万，比亚迪出了1500万美金。 基石投资意味着 6 个月内锁仓，不能卖出。现在国内一派车企全栈自研，一派大家都在选择外购成熟第三方方案做捆绑，特别是合资奔驰、大众也开始真金白银的“押注”国内供应商。 3、Momenta亏损了多少？ 从亏损角度看，GAAP 账面净亏损从25.7 亿、32.06 亿到34.58 亿。 这也和我们理解的亏损有出入。因为这些主要是有多轮融资拿的优先股，港股规则会把优先股算成负债，公司估值越高，这笔股权账面增值越多，增值额就必须记成当期亏损，然后等公司港股上市后，这些优先股全部转成普通股票，这笔数基本就没了。 因为M真正烧钱的是每年十几亿研发，这是主动投技术，不是因为卖车、卖软件亏钱。 我们再看经调整净亏损，这个还是有参考性的。 近三年M从10.93 亿 、亏损 9.6 亿 到亏损3.03 亿。这几个数字是剔除了股权估值、股权激励这类和日常经营无关的杂项，只看卖智驾方案真实的营收情况的。 就是能真正反映生意好坏的。 还是我们说的，三年后M的挣钱结构也变化，软件授权费的高毛利拉高了整体利润。每一年的亏损在减少，也证明了商业化跑通了。 不过 M 的挑战是今年依旧要烧钱。 因为智驾单一业务要和车一样，某台车突然爆款短期立竿见影的效果很难，特别是现在车企普遍压价，市场竞争也很激烈。