1. 2025全年销售目标：

（1）蔚来品牌：销量10-20%同比增长，但不会为了销量牺牲毛利率（15%-20%）。

（2）乐道品牌：L60爬坡后月销稳定在1.5-2万台。Q3发布大6/7座SUV（交付4-4.5个月）。Q4发布大5座SUV（交付2-2.5个月）。

（3）萤火虫品牌：Q2交付并爬产，Q3放量。预计月销3-5k，2025全年贡献4-5万台。

2. 财务预测：

（1）2024年Q4车辆毛利率预计15%，综合毛利率13%。Q4亏损预计环比会增大，主因销售费用增长（受乐道影响）。Q4亏损会是历史高峰，2025年开始会逐季减亏。

（2）费用：2025年每季研发投入维持约30亿元，销售及管理费用率会逐季下降。

（3）现金：预计每季净流出10亿元，2025年净流出合计40亿元。可能会在某个时间点融资，增强资产负债表，可以让银行及供应商的条款更有利。

3. 乐道相关：

（1）10月开始的乐道订单，已经明确告知消费者不会获取以旧换新补贴。

（2）乐道目前100多家门店，年底再开100多家门店，2025年上半年再开300家门店。

（3）乐道目前能用的换电站600个，2025年3月1000个，6月1500个。

评论：

1. 乐道目前最重要的不是产能，而是渠道建设。铁成预计年底超300家，覆盖120个城市，2025年渠道需要足够下沉才能保证稳态月销2万台（参考小鹏当前639家门店，覆盖206个城市带来的P7+订单量）。明年3月的爬产节奏是和销能挂钩的。

2. 蔚来势必开始收紧权益。为了毛利，李斌可以接受蔚来单品牌月销2万甚至以下。反正有乐道撑起集团销量。集团整体2025年销售保守估计48万台=蔚来20+乐道24+萤火虫4。

3. Q4亏损会是历史高峰，年报出来后蔚黑将集中爆发。但从现金维度来看，蔚来的短期生存能力其实问题不大。