每年一季度都是美股上市公司出年报的时候，2月底和3月初，造车新势力理想和蔚来先后发布了2022年财报，尽管产业褒贬不一，但二级市场还是给出了相对合理的评价。

蔚来和理想年报主要问题是企业增收不增利，亏损幅度甚至增大。财报发布后，二级市场诸多机构连夜组织研究员开展分析，大家一致认为，理想蔚来都处在从1到10的高速发展期，财报的震荡是正常的。

很多朋友问是蔚来发展好还是理想发展好，今天老李从产业和资本角度，跟大家聊聊蔚来和理想的财报表现，为何两家如此重视产品？一场腥风血雨的淘汰赛真的要来了吗？ 

产业背后的财报

财报是一家企业的放大镜，资本市场在投资企业的时候，往往会从财务预期来做投资决策。 实际上，无论一家企业产业故事如何讲，任何经营活动都可以在财报里体现， 所以，老李先和大家聊聊蔚来和理想两家企业的财报表现：

蔚来汽车2022年的总营收为492.69亿元，同比增加约131亿元，这是蔚来营收首次达到400亿元以上的规模。 其中，汽车销售收入455.07亿元，同比上涨37.2%；其他销售收入37.62亿元，同比上涨26.8%。 

理想汽车2022年的总营收为452.9亿元，同比增长67.7%，其中四季度总收入达到176.5亿元人民币，同比增长66.2%，四季度的毛利率为20.2%，自由现金流达32.6亿元人民币。

两家企业的营收是上升的，主要原因是企业的新车交付量在上升，从这个视角看，两家企业的财报是相当出色的， 因为自主品牌领头羊的吉利汽车和长城汽车，其一年营收也不过在1000亿元的水平，蔚来和理想的营收能达到近500亿的规模，实属不易。

2022年不及大家预期的财务指标是净利润，蔚来2022年的净亏损高达144.37亿元，同比扩大了259.4%，蔚来的巨额亏损是有原因的。

行业里以“抠”闻名的理想汽车表现比蔚来好不少，2022年亏损20亿元，表面看这是个很大的数字，但如果从2018年开始看，蔚来的累计亏损总额为446.93亿元，理想仅仅是64.75亿元。

总的来说，理想汽车的亏损在一个合理的区间，蔚来的亏损主要是费用过高。 但其财务总体是健康的，因为2022年蔚来的毛利为51.44亿元，同比下滑了24.6%，毛利率也从18.9%跌至10.4%，老李想说的是，虽然蔚来毛利率情况不好，但基本在可控的状态。

蔚来的毛利和毛利率下滑主要是第四季度老平台清库存导致的，实际上，理想汽车也存在同样的情况，单季度毛利率的下滑直接导致了年度毛利率的下滑。

在行业里，理想和蔚来是两种不同的打法，过去理想汽车是典型的精细化运营，各项财务都是精打细算，而蔚来汽车则是广泛布局，在人员规模方面，理想的员工数量为1.9万人，而蔚来则达到3万人。

蔚来汽车要比理想承受更多的研发费用和销售费用，2022年蔚来的研发费用为108.36亿元，同比大增136%，而理想汽车 2022 全年研发费用仅为67.8 亿元。

本质上来说，蔚来巨额的研发投入也是为了提升将来的毛利率，目前蔚来正沿着比亚迪的方式走“自研”的路线。蔚来的电池项目已经启动，研发团队超过了800人，年投入在十亿元级以上，另外，蔚来在全球布局了多个研发中心，包括柏林的创新中心、新加坡的人工智能与自动驾驶研发中心、匈牙利的能源研发中心等等，这些必然给企业带来巨大的成本。

产品为王的时代

老李之前说，任何一个产业都有周期，短的十几年，长的几十年，其实企业也有周期，一家企业也有从萌芽期到成长期再到成熟期的发展过程。 过去这些年，蔚来和理想做的是从0到1的过程，接下来，两家企业要面对从1到10的发展。

正如李想在年报电话会上所提到的，过去的一年，理想汽车全面加强了研发、供应链、销售服务的能力，升级公司的业务流程和组织架构，为公司从1到10的规模扩张做好准备。

站在公司经营的角度看，企业的财报无非包括“收”和“支”两个方面，车企营收的主要来源是产品销售，所以，蔚来和理想当前的首要任务还是产品布局。

我们先来看理想汽车，在过去不到一年的时间中，连续推出理想L9、理想L8、理想L7三款车型，实现了对30万元至50万元家庭SUV市场的全面覆盖，李想的想法是要挑战在30万元到50万元价格区间的豪华SUV市场拿下20%的市场份额，这是一个宏伟的目标。

老李想补充一点， 理想的产品打法非常聪明，通过L7、L8、L9的有效价格覆盖，其构建的不仅是一个产品线，而是一个产品的网。

实际上，理想L7和理想L8面向的用户群在交付的过程中非常清晰，有交叉需求的用户量其实并没有想象中那么多，L7的用户趋向于三口之家或者两口之家，L8的用户要么是二胎，要么是三代同堂。

相比理想，大家对蔚来的产品布局更加熟悉，过去的几年，蔚来的新车型如雨后春笋， 今年，蔚来老平台的车型都将迎来换代，蔚来也在每个月都推出不同的金融政策，降低购车门槛，一切的目标都是提高销量。

过去一段时间，老李一直在思考在新能源大军中，为何蔚来和理想会走到行业的最前面，为何在新势力三强的PK中，理想能够超越小鹏，产品体验是很重要的原因。

在电动汽车发展初期，蔚来选择了换电模式，理想选择了增程路线，其实这两种模式解决了两个核心问题：一是充电难和充电慢；二是电池成本高。 增程和换电让电动汽车拥有了和汽油车同样的体验，同时，Baas模式和大电池增程模式也降低了用户的购买门槛。

目前，理想汽车正在规划纯电动产品，其产品的核心还是要解决上述两个问题，这里面有两个关键指标，一是能否做到10分钟充电400公里；二是通过800V和碳化硅的应用降低能耗，实现降本增效。

从财务的角度来说，产品的规划本质是和财务有关联的，理想 L系列的整体毛利率是35%，考虑到今年的供应链成本和市场情况，理想汽车把毛利率降低到了20%。

老李之前也曾负责产品定义，实际上，企业的单车毛利润是个系统工程，任何一个上下游的影响因素变化都会影响单车的毛利率，所以无论是蔚来还是理想，大家的毛利率有浮动是一件很正常的事情。

一场没有选择的淘汰赛

李斌在2018年蔚来上市的时候提到，一架飞机在起飞的时候是最危险的，蔚来汽车上市前后也是最危险的。老李想说，对造车新势力来说，从萌芽期到成长期都是最危险的。

吉利汽车之前一直在提20200战略，在吉利的规划中，大家认为一家整车企业只有步入年销量200万的规模，才能进入一个相对安全的阶段。对蔚来和理想来说，当前远远谈不上安全，在从1到10的新一轮挑战中，两家企业必须披荆斩棘。

新能源汽车是一个长周期、高投入、慢回报的行业，在从1到10的阶段， 所有的企业都只有两条路可选：

一是谨慎投入，慢慢发展，公司很快进入盈利状态，总体资产停留在一个小规模状态。这种发展方式固然好，但难以承受外部的风险，供需两端任何风吹草动都会让公司命悬一线，也很难成为龙头企业。

第二种方式是广泛布局，快速发展，蔚来一直走的是第二条路线，所以大家能看出来，蔚来总是比其它造车新势力率先进入下一阶段，而理想汽车正从第一种路线逐步过渡到第二种路线，典型表现是研发投入持续加大，重资产布局持续增加。

面对这两条路线，蔚来和理想没有选择，对连续创业成功的李斌和李想来说，终局只有龙头公司和失败两种结局。过去互联网大战期间，无论是早期的京东和当当，还是滴滴和快滴，大家都是在这两个发展路线中选择，最后的结局也很明显：

当当选择了保守经营，舍不得投入资金去打价格战，抢市场，而京东豪赌物流+价格战抢市场，最终杀出重围成为千亿美金公司；快滴的经营管理层格局不够高，在混战的时候选择保守经营，进而功亏一篑，反而是全面布局的滴滴一发不可收，在混战之中统一了网约车市场。实际上，后一种选择充满惊险，后期任何一轮融资失败，都可能走向破产。

蔚来当前布局了换电、手机、电池等一系列业务，而理想汽车更是一年内连发三车，这些战略的布局都需要市场表现给予支撑。

从目前来看，蔚来遇到的难题是产能爬坡，按照蔚来对2023年一季度的销量指引，其预计一季度汽车交付量为3.1万辆至3.3万辆，考虑到蔚来1月和2月销量分别为0.85万辆和1.2万辆，蔚来 3月只需要交付1万辆出头便能满足要求，如果没有产能问题，蔚来单季度的交付量很有可能达到5万台左右，这也正是理想汽车一季度的交付目标。

我们很难评价蔚来和理想哪家企业表现更好，对这两家企业来说，当前都处在从1到10的发展阶段，在企业发展过程中，任何周期的变化都是正常的，蔚来和理想的发展，依然可期。